汇市周评：FED放缓升息预期美元回落，欧银加速升息预期欧元攀升

周五(11月25日)当周美元指数继续回落调整，美联储放缓升息步伐的预期给美元下行的压力。不过，地缘局势、全球经济放缓等因素，增加了美元的避险需求，限制美元下行。

其他非美方面，欧元兑美元本周震荡攀升，主要受益于美元走软，欧洲央行维持紧缩观点也支持欧元；英镑兑美元本周震荡攀升，受益于美元走软，同时英国央行鹰派的基调也支持英镑。

下周外汇市场仍然有众多重磅的经济数据公布，其中美国的非农就业报告将是下周市场密切关注的焦点。此外，诸多美联储官员还会发表讲话。接下来，让我们看看具体货币对的走势情况。

美元指数回落调整，美联储放缓升息步伐的预期给美元下行的压力。不过，全球疫情形势和地缘局势担忧情绪限制美元下行

图：美指日图走势

美联储放缓升息的预期施压美元
鸽派的美联储会议纪要基调引发市场押注美联储将放缓紧缩政策的步伐，风险偏好情绪回暖。

在11月1-2日的会议上，美联储连续第四次加息75个基点。该次会议的记录显示，大多数决策者认为，随着经济适应更高的信贷成本，而且对行动“过度”的担忧似乎有所增加，他们可以停止前端发力加息，转向幅度更小、更谨慎的加息步伐。比未来加息幅度更重要的是，开始关注利率需要上升到多高才能降低通胀--以及在未来几个月谨慎地准确估计该水平的必要性。

随着货币政策接近充分限制性立场，与会决策者强调，委员会最终将利率目标区间提高到的水平……以及此后政策立场的演变，已成为比加息步伐更重要的考虑因素。政策的最终着陆点将在很大程度上取决于未来几个月的通胀路径，以及最近低于预期的通胀数据是否会成为一个既定下行趋势。美联储经济学家上调了他们对“未来几个季度”通胀的预测，并指出，明年出现衰退的可能性与经济增长乏力的基线预期“几乎一样大”。

美联储最新会议纪要显示，其内部经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%。会议纪要称，“国内私人领域的实际支出增长乏力，全球前景恶化且金融条件收紧，这些都被认为构成对实际经济活动预测的突出下行风险；此外，通胀持续下降或需要金融条件以高于预期的程度紧缩，这个可能性也被视为一种下行风险”。 此外，经济合作与发展组织（OECD）认为，明年全球经济增长将减速。这均将进一步增加原油价格的压力。

地缘局势紧张增加美元避险需求，限制美元下跌
随着俄乌危机不断升级，西方国家对俄罗斯的制裁也不断加码。据报道，欧盟委员会主席冯德莱恩当天在访问芬兰时表示，欧盟正在推进对俄罗斯的第九轮制裁计划。报道称，冯德莱恩在新闻发布会上称：“我们正在努力打击俄罗斯的痛处，进一步削弱其对乌克兰发动战争的能力，我今天可以宣布，我们正在全力制定第九轮制裁方案。”

报道介绍，关于新一轮的欧盟对俄制裁，冯德莱恩没有提供更多细节。基于以往一贯强硬立场，俄罗斯将会对此作出对等严厉的回应，引发原油供应紧缺忧虑。

此外，伊朗和美国两国在伊核谈判中存在三个分歧，伊核协议短期无法达成。伊朗外长阿卜杜拉希扬表示，伊朗与美国在伊朗核问题全面协议恢复履约谈判中主要在三个问题上存在分歧。第一个分歧在于解决伊朗与国际原子能机构之间的遗留问题；第二个分歧在于伊朗要求获得经济保障，使外国公司有信心到伊朗投资；第三个分歧在于要求西方国家不能将制裁扩大到第三方。

阿卜杜拉希扬说，欧洲方面正在就这些分歧在伊朗和美国之间进行斡旋。伊朗与美国仍在通过中间方交换信息，但美国间接传递的信息中立场反复，加深了伊朗对美国的不信任。

全球经济放缓，疫情担忧形势升温，限制避险美元下行
经济合作与发展组织（OECD）对全球经济前景的悲观预测。经合组织周二在其最新报告中表示，我们的核心设想不是全球衰退，而是2023年世界经济增长显著放缓。

据报导，中国单日新冠肺炎确诊病例增至29754例，达到新冠肺炎疫情以来的最高水平。预计中国政府的放松疫情管控规范将被撤销，以遏制疫情的扩散。全国各地的城市都实施了局部封锁，这给世界第二大经济体的前景蒙上了阴影。

武汉一家公立医院的一名医生表示:“在面对大量病例时，医疗系统很可能会瘫痪。”与此同时，本周初，中国每天新增确诊病例超过2.8万例，几乎超过全国最高记录。随后，当局再次关闭了公共场所——尤其是在北京、上海和其他特大城市

鉴于新冠肺炎风险，野村证券将其对中国第四季度国内生产总值（GDP）同比增长的预测从2.8%下调至2.4%，并将全年增长预测从2.9%下调至2.8%，远低于中国今年5.5%左右的官方目标，另将2023年的GDP增长预期从4.3%下调至4.0%。

野村证券首席中国经济学家陆廷表示：以GDP计算，截至周一，中国近20%的经济受到新冠疫情防控的负面影响，接近4月中旬上海封城期间记录的21.2%的高点。北京最近显示出重新开放的初步迹象，并推出了一些微调措施，但重新开放可能是一个长期的过程，会带来不适。许多封锁或控制措施都是在没有公开公告的情况下实施的。根据我们对众多流动指标的观察，我们认为（西南部的直辖市）重庆目前正在经历中国最严重的地方封锁。

分析师预测未来美元走势
荷兰国际集团经济学家预计，美元指数不会在105下方持续交易。美元现在嵌入了大量与美联储相关的负面因素。在CPI数据走软后，美联储官员表现出的谨慎程度意味着，市场可能不愿在短期内进一步下调对利率峰值的押注。这意味着，在美元下跌趋势持续更长时间的情况下，外汇市场似乎仍不太可能出现单向流动。就美联储的消息而言，美元现在已经吸收了大量负面因素，在我们看来，未来几个月美国以外（尤其是欧洲和中国）的经济前景恶化，美元仍可从中受益。虽然我们不排除美元收缩导致美元指数跌破105.00，但我们很难看到它在105下方持续很长时间。

三菱日联金融集团经济学家认为，美元抛售不会再持续太久。在我们看来，美联储会议纪要未能为美联储主席鲍威尔所表达的信念提供足够的说服力，即联邦基金终端利率需要高于9月份媒体新闻曾暗示的4.625%。美元仍受到紧缩周期结束的猜测的影响。美国2年期与10年期国债继续倒挂，表明人们越来越相信，通胀风险正在消退，但美联储无法暂停加息。但中国新冠肺炎感染人数增加至创纪录水平，以及欧洲的经济衰退也意味着美元的抛售规模受限，这可能意味着美元的长期跌势不会再持续太久。

加拿大丰业银行经济学家报告称，历史表明，美国经济衰退的早期阶段通常与美元疲弱有关。平均来看（回顾1981年、1990年、2001年、2007年和2020年这五次美国经济衰退），美元在美国经济衰退的前三个月下跌略高于2%，从六个月来看，美元的跌幅平均不超过0.5%。这向我们表明，在未来几个月，美元的温和反弹相对于G3货币仍将是一种抛售。我们的长期相关研究表明，美元作为避险货币的角色随着时间的推移而演变，在大金融危机后的环境中，美元与风险偏好的联系加强了。这可能会在一定程度上限制即将到来的经济衰退对汇率的压力。

德国商业银行经济学家们讨论了市场对美元情绪转变的条件。美元当前水平的强势还能维持多久，最初将主要取决于美联储将加息多少。市场可能希望在明天的美联储会议纪要中获得更多有关委员意见分歧程度的信息。现在对美元来说最重要的是，没有人怀疑美国正在以最大的力量对抗通货膨胀。只有当我们看到美国经济衰退的更明确迹象时，对美元的情绪才有可能在可持续的基础上转变。到那时，美联储降息将很快回到议事日程上来。如果美联储能够控制住通胀（最新通胀数据似乎表明了这一点），那么如果美国经济降温，美联储降息的空间就会更大。即使冒着再次过早降息的风险，也会使通胀在更长时间内保持在较高水平。因此，中期美元走弱的基础已经奠定。

欧元兑美元本周震荡攀升，主要受益于美元走软，欧洲央行维持紧缩观点也支持欧元

图：欧元兑美元日图走势

欧洲央行24日公布的10月议息会议纪要显示，绝大多数央行官员支持在10月加息75个基点。由于欧元区通胀水平仍然维持在历史最高位，有官员认为，欧洲央行应进一步加息至具有限制性作用的利率水平，而未来放慢加息步伐的空间有限。

虽然这份会议纪要在一定程度上释放了“鹰派”信号，但德法两国的11月商业景气与信心指数都比预期更高，缓解了市场压力。参与指数调查的企业普遍预计，欧元区目前所处的经济衰退状况，并没有此前预期的那么糟糕。

面对欧元区通胀居高难下，欧洲央行今年以来开出了大幅、快速加息的“猛药”：在7月首次加息50个基点之后，分别在9月和10月连续采用了75个基点的大幅加息。截至10月底最近一次利率会议，欧洲央行已经累计加息200个基点，不仅利率水平升至2009年1月以来新高，加息密度也创下欧元创立以来最大。

除此之外，欧洲央行还释放出持续加息的明确信号。欧洲央行表示，预计将进一步加息，以确保通胀及时回到2%的中期目标。然而，经济学家们越来越担心，欧洲央行通过大幅加息来遏制通胀可能会抑制投资，增加失业率，不仅会加速欧元区经济衰退，还可能增加欧元区的债务风险，甚至存在触发金融危机的风险。正如国际货币基金组织（IMF）最近警告的那样：欧洲政策制定者面临着严峻的权衡和艰难的政策选择，因为他们要应对可能恶化的疲弱增长和高通胀组合。

根据欧盟委员会11月最新发布的2022年秋季经济预测报告，受不确定性增加、能源价格高企、家庭购买力承压、融资条件收紧等因素影响，欧盟、欧元区和大多数成员国经济预计在今年第四季度陷入衰退，明年第一季度经济活动将继续萎缩。“这是欧盟经济的一个转折点。”欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基斯表示，欧洲各国艰难应对生活成本上升，企业正失去竞争力，明年经济前景走弱。11月22日，经济合作与发展组织（OECD）发布的最新经济展望报告预测，欧洲经济“火车头”德国明年经济将收缩0.3%，欧元区明年经济增速仅为0.5%。受到能源危机影响最深的欧元区通胀将在今明两年居高难下，分别为8.3%和6.8%，远高于欧洲央行2%的政策目标。

欧洲央行11月发布的金融稳定报告提出，家庭和企业面临经济前景趋弱、通胀上升以及金融环境收紧等多重挑战，市场流动性减少增加了资产价格无序调整的风险，这可能考验投资基金的弹性。目前，欧元区通货膨胀加剧和经济增长缓慢；与此同时，随着各国央行采取措施遏制通胀，金融环境也在收紧。

欧洲央行副行长金多斯表示，个人和企业已经感受到通胀上升和经济活动放缓的影响，金融稳定面临的风险已经增加，而欧元区出现技术性衰退的可能性已变得更大。金多斯表示，目前企业违约率和银行亏损的风险比6个月前显著降低，但疫情带来的风险还未完全消失。同时，欧洲央行承认低利率政策对金融机构的负面影响可能会“随着时间的推移而恶化”。金多斯提出，全球供应链瓶颈和近期能源价格上涨减缓了经济复苏的势头，各国也面临着偿还疫情期间债务的挑战。

万神殿宏观经济公司首席欧元区经济学家克劳斯·维斯森表示，欧元区经济放缓的程度可能比预期所显示的还要严重。由于“利率上升抑制了投资，居高不下的通胀导致消费者在冬季勒紧裤腰带”，预计该地区上季度经济增速将出现下滑。这些变化正在增加持有更多债务的家庭、公司和政府的脆弱性，同时也将给金融市场带来压力，考验着投资基金的韧性。此外，所有这些漏洞都可能同时出现。

在高通胀和高利率背景下，随着能源和其他投入成本的上升，欧元区企业面临的挑战越来越大——融资成本的上升意味着利润的下降。如果这种情况进一步恶化，不能排除企业违约频率增加的可能性，尤其是能源密集型企业。另外，通货膨胀以及飙升的天燃气和电费价格降低了家庭的购买力，并可能影响他们偿还贷款的能力。低收入家庭通常在能源和食品上的支出占其收入的比例较大，因此受到的影响尤其大。随着企业和家庭发现偿还债务的难度越来越大，银行可能在中期内面临更高的信贷损失。

尽管最近随着利率上升，银行业的盈利能力有所回升，但资产质量出现恶化的初步迹象。许多欧元区成员国政府一直在向企业和家庭提供财政支持，以减轻能源价格上涨的影响。然而，疫情发生后，政府债务水平高企，加上融资条件收紧，限制了财政扩张措施的范围。

英镑兑美元本周震荡攀升，受益于美元走软，同时英国央行鹰派的基调也支持英镑

图：英镑兑美元日图走势

英国央行仍然有较强的加息预期。英国央行自2021年12月起已连续8次加息，目前已将基准利率提升至3.00%，为2008年11月以来的新高。但目前来看，通胀仍未受到有效压制。英国国家统计局发布的数据显示，英国10月消费者价格指数（CPI）同比上涨11.1%，涨幅再创41年来新高。高企的通胀和财政政策的重大转变使得英国央行保持了激进加息的立场。

今年下半年，英国通胀水平多次刷新历史纪录，7月CPI同比上涨10.1%，8月小幅回落至9.9%，9月再次升至10.1%。英国国家统计局上周发布的数据显示，英国10月CPI同比上涨11.1%，涨幅再创新高。分项数据显示，天然气和电力价格不断上涨是推升通胀的主要因素。过去一年里，天然气价格上涨近130%，电力价格上涨约66%。食品价格大幅上涨也推高了通胀。数据显示，食品和非酒精饮料价格已连续15个月上涨，10月份同比上涨16.4%，涨幅为1977年9月以来最高。

与此同时，英国就业市场持续收紧。根据英国政府公布的数据，在6月至8月这3个月里，英国的失业率降至3.5%，创下1974年以来最低水平。职位空缺数量也连续第三个季度下降，是自2020年年中以来的最大降幅，接近历史高点，但空缺职位的数量仍明显多于失业求职者。这使得货币政策制定者忧心，即使经济放缓，工资压力也会保持强劲，“工资—通胀”的螺旋式上升，让抑制通胀变得更为艰难。

在全球主要经济体央行中，英国央行是最早启动加息的，同时也是最早开始量化紧缩进程的央行。虽然当前经济前景趋弱，但本月英国央行仍宣布加息75个基点，将基准利率从2.25%上调至3.00%，这也是1989年以来英国央行最大力度的单次加息。英国央行会后发布的声明显示，货币政策委员会(MPC)以7比2的多数票通过了加息75个基点的决议。在2票反对票中，一名成员支持加息50个基点，另一名成员支持加息25个基点，声明强调提高利率仍是降低通胀的最佳方式。此外，本月英国央行还首次实施了量化紧缩操作，出售了7.5亿英镑总额的英国国债。

就目前英国官方表态来看，相较于经济增长，政府仍将抑制通胀作为首要目标。英国财政大臣杰里米·亨特表示，本届政府首要任务是控制通胀，英国央行加息是为了让通胀回到目标水平。他补充说：稳健的货币政策和稳定的经济是降低抵押贷款利率、增加就业机会和实现长期增长的最佳方式。休·皮尔在本周的公开演讲中表示：为了防止第二轮通胀带来更大的风险，可能需要采取进一步加息行动，以确保通胀在中期内可持续地回归到2%的目标。

因此，在当前通胀持续走高的背景下，英国央行的加息步伐短期内难以改变。巴克莱银行固定收益策略师莫因·伊斯兰认为，由于高企的通胀，英国央行短期内应该会继续加息。鉴于通胀仍处于高位，劳动力市场依然吃紧，预计短期内进一步收紧政策不会有任何阻力。但如果经济放缓，英国央行可能会在2023年第一季度暂停加息。巴克莱银行预计，英国央行的终端利率将低于目前的市场定价，目前市场定价为4.85%左右。英国央行可能会通过“在2023年以后的更长时间内将利率维持在限制性水平不变”来确保较低的终端利率。

纽元兑美元本周震荡攀升，本周新西兰联储决议鹰派基调继续支持纽元

图：纽元兑美元日图走势

新西兰联储11月23日宣布，将基准利率上调75个基点至4.25%，以抑制高通胀。这是自2021年10月以来该行连续第9次加息，也是本轮最大幅度加息。

新西兰联储表示，货币政策委员会分别讨论了50个、75个和100个基点的加息幅度，综合考虑支出弹性和未来通胀预期并权衡风险后，认为在本次会议上加息75个基点是合适的。
由于通胀率居高不下，新西兰联储此前已连续加息8次，前3次分别加息25个基点，之后连续5次加息50个基点。据美联社报道，此次加息后，新西兰基准利率已达到2009年初以来的最高水平。

新西兰联储表示，国际能源和商品供应紧张、国内劳动力短缺共同造成的通胀压力短期内无法改变，持续加息将是控制通胀的主要手段，利率水平可能在2023年年中达到5.5%。

目前新西兰通胀率为7.2%，远高于央行设定的1%至3%的目标水平。新西兰联储货币政策委员会认为，核心通胀指标继续上升，价格压力扩大，当前应继续快速收紧货币条件，以维持价格稳定。利率需要达到更高的水平，以确保通胀在中期内回到其目标范围内。

新西兰联储行长奥尔表示，近期通胀预期有所上升，核心消费者价格仍然过高，就业也超过其最大可持续水平。“为摆脱通胀，我们需要降低支出水平。”不过，新西兰联储同时指出，当前该国经济增长缓慢，持续加息将加剧经济下行压力。据该央行预测，明年失业率将大幅上升，明年下半年经济可能短暂陷入浅层衰退。

值得注意的是，75个基点是新西兰本轮加息周期的最大幅度。作为最早启动紧缩政策立场的发达经济体之一，此前新西兰已经五次加息50个基点，而最新的利率决定是希望尽快平衡通胀风险，以减轻经济可能面临的巨大压力。

新西兰联储内部对于政策走向存在一定分歧，一些委员强调，现在OCR的提速将减少进一步提高终端速率的可能性。鸽派委员则提出了货币政策的滞后性，同时指出银行融资成本预计将变得不那么宽松。

相比之下，近期包括澳大利亚、加拿大在内的多家央行暗示经济放缓风险，激进政策的压力可能从房地产市场进一步传导到其他部门，进而为调整政策做好准备。事实上，今年以来新西兰房地产市场在货币政策打压下已经受到了巨大影响。据新西兰房地产协会的数据，10月份全国房价同比下降10.9%，销售量则下降34.7%。

机构认为，新西兰联储仍需保持警惕，因为通胀战役远未取得胜利。新西兰Kiwibank首席经济学家克尔表示：央行必须保持强硬态度，以软化通胀预期。尽管我们可能已经看到了价格上涨的顶峰，但回归价格稳定的道路充满曲折。