汇市周评：FED放缓升息预期美元回落，欧英衰退预期打压长期前景

周五(11月11日)当周美元指数大幅回落调整，美联储放缓升息步伐的预期给美元下行的压力。不过，全球疫情形势和全球经济衰退的担忧情绪支持了美元长期前景，限制美元下行。其他非美方面，欧元兑美元攀升，主要受益于美元走软，欧洲经济疲弱，打压欧元长期前景；英镑兑美元攀升，英国经济疲弱，打压英镑长期前景。

下周外汇市场仍然有众多重磅的经济数据公布，如果美国PPI和零售销售；英国CPI和零售销售，诸多美联储官员还会发表讲话。接下来，让我们看看具体货币对的走势情况。

美元指数大幅回落调整，美联储放缓升息步伐的预期给美元下行的压力。不过，全球疫情形势和全球经济衰退的担忧情绪支持了美元长期前景，限制美元下行。

图：美指日图走势

美联储放缓升息步伐施压美元
美国10月份消费者物价指数（CPI）放缓速度超出预期。10月整体CPI同比涨幅从9月份的8%降至7.7%，市场预期为8%。而核心CPI同比涨幅从9月份的6.6%降至6.3%，而市场预计增速将放缓至6.5%。这些数据表明，通胀可能已经见顶，并为美联储（Fed）考虑放缓货币紧缩计划提供了一定空间。

同时，美国每周申领失业救济人数上升，表明劳动力市场状况可能正在松动，也为美联储放下加息踏板提供了进一步的理由。这提升市场对美联储12月放缓加息幅度的押注，损害了美元。

德国商业银行经济学家预计，由于通胀可能已经见顶，并正在再次下降，美联储将放缓加息步伐。越来越多的证据表明，通胀已经见顶，现在又开始下降。因此，美联储下一次加息的幅度可能较小。我们维持我们的预测，即美联储在12月13/14日的下次会议上只会加息50个基点。预计2023年初加息幅度会进一步降低。

很多投资者对押注美元汇率会持续逆转持谨慎态度。荷兰合作银行经济学家认为，没有足够的理由改变对美元看涨的预期。在我们看来，除了加息前景之外，美元还将继续受到避险资金流的支撑。今年，美国利率走高削弱了风险资产的前景，并增加了避险货币美元的吸引力。同时，美元走强制约了全球贸易和世界经济增长，反过来又影响了对美元的需求。美元可能正接近升势的后期阶段，但我们认为，现在指望美元逆转还为时过早。

诸多美联储官员认为未来可能放缓升息步伐
费城联储主席哈克周四表示，美联储可能在未来几个月放缓加息步伐。美联储需要评估加息对经济的影响。美联储未来的加息将取决于数据。看到了经济活动速度放缓的迹象。就业市场依然火热，但预计明年失业率将升至4.5%。预计2023年美国经济将增长1.5%。今年核心个人消费物价通胀将放缓至4.8%。支持在基金利率达到4.5%左右时暂停加息。

达拉斯联储主席洛根表示，10月CPI数据令人欣慰，但仍有很长的路要走。或许很快就应该放慢加息的步伐，这样美联储就能更好地评估金融和经济状况的演变。不认为放缓加息步伐的决定与即将出炉的数据有特别密切的关系。货币政策现在必须聚焦于迅速恢复物价稳定。针对利率的金融体系调整是可以预期的，而且是适当的，以缓和需求和降低通胀。

旧金山联储主席戴利在评论10月消费者物价指数（CPI）报告时指出，这是好消息，一个月的通胀数据还不足以宣告美联储在应对通胀方面取得胜利。通胀预期一直非常稳定。我们不会致力于调降通胀预期。我们必须坚决降低通胀。我们将继续调整政策，直到这项彻底完成工作。现在的政策是适度限制性政策。现在是放缓加息步伐的时候了。联邦基金利率的峰值将是多少，存在很多不确定因素。我支持联邦基金利率逐步接近峰值。暂停加息不是目前应该讨论的话题。

克利夫兰联储主席梅斯特表示，虽然出现了一些通货膨胀缓和的新迹象，但美联储面临的主要风险仍然是，美联储没有采取足够积极的行动来抑制相当高企的价格压力。目前的通胀水平、其广泛程度和持续程度来看，我认为将需要实施更具限制性的货币政策，并在一段时间内维持这一限制性政策，以便将通胀处在可持续回落轨道，接近2%。通胀预测继续存在一些上行风险，目前更大的风险来自美联储紧缩政策力度还太小。周四公布的10月美国通胀暗示整体通胀和核心通胀出现回落。

堪萨斯城联储主席乔治周四重申，支持美国放缓加息步伐，呼吁采取“更慎重”的方式，让美联储有时间判断借贷成本上升对经济造成的影响。乔治在堪萨斯城联邦储备银行和达拉斯联邦储备银行联合主办的能源会议上表示，我仍然认为，以稳健而审慎的方式提高政策利率好处很多。毫无疑问，货币政策必须对高通胀做出果断反应，以避免通胀根深蒂固对今后通胀预期造成影响。在政策制定者判断经济因加息出现的反应时，采取更审慎的加息方式可能特别有用。

全球疫情形势严峻，支持美元避险需求
中国当局重申了对新冠肺炎零容忍政策的承诺，投资者对中国新一轮封锁的可能性保持警惕。随着冬季流感季节的临近，冠状病毒感染人数增加，中国重新开放的几率已经下降。

有报道称:周二的官方数据显示，广州和中国其他主要城市的冠状病毒病例急剧上升，这个全球制造业中心正在抗击有史以来最严重的疫情，并考验其避免上海式全市封锁的能力。”新闻还提到，根据中国卫生部门的数据，11月7日，全国新增本地传播感染病例从前一天的5496例攀升至7475例，是5月1日以来的最高水平。

另据央视新闻，国务院发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知。

据该通知，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”，期间赋码管理、不得外出。在居家隔离第1、3、5、7天各开展1次核酸检测。

全球经济衰退的担忧支持美元长期前景
美国经济痛苦将在明年可能翻倍：美国人已经对2022年的经济感到不满，而共和党拿下对众议院的控制权可能会使2023年的经济前景雪上加霜。如果美联储为抑制高通胀而实施的大幅加息引发经济衰退，政府能提供的财政支持将减少。不仅如此，围绕债务上限的争斗也有可能使潜在的衰退进一步加剧。

荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley表示，通常情况下，人们会认为政府能够在非常艰难的经济时期为家庭和企业提供一些帮助和支持。但考虑到美国即将诞生分裂政府，这似乎不太可能实现。

野村证券资深美国经济学家Robert Dent认为，美国的经济衰退不会是短暂的、轻度的衰退。预计经济下滑将从当前季度开始，持续15个月，到2024年，失业率将从目前的3.7%升至6.4%。

高盛分析师指出，美国经济在明年进入衰退的概率为35％。衰退担忧加剧的理由是预期通胀目标和当前通胀极端偏差，美联储激进的政策紧缩，以及美国国内政治和地缘政治方面的异常不确定条件。据路透社报道，里奇蒙特联储主席巴尔金周三表示，美联储对抗通货膨胀的行动可能会导致美国经济低迷，但这是美联储必须承担的风险。

欧元兑美元本周震荡回升，主要受益于美元走软，欧洲经济疲弱，打压欧元长期前景

图：欧元兑美元日图走势

欧洲央行释放鹰派基调的信号，支持欧元
近期，欧洲央行多位官员都发表了有关抗击通胀仍是欧洲央行货币政策首要目标的观点，并表示欧洲央行应该继续坚持“鹰”派加息立场的言论，并预计在12月的货币政策会议上将再次加息75个基点。

在10月货币政策会议上，欧洲央行加息75个基点，同时表示，将在12月开始讨论有关缩减其持有的大规模政府债券的事宜。在连续两次加息75个基点后，欧洲央行行长拉加德表示，欧元区第三季度经济活动可能显著放缓，并可能在第四季度和明年一季度进一步放缓。预计通胀将继续上行，未来几次会议很可能会继续加息。拉加德强调，欧洲央行必须关注影响全球市场的美联储，但不能只是照搬其政策举措，因为欧元区19国的经济状况是不同的。

尽管欧洲央行的官员们已经承认继续加息可能令欧元区经济衰退的风险进一步增加，然而，相比于担忧经济衰退风险，控制通胀继续走高才是欧洲央行更加重要的政策目标。在10月货币政策会议结束后，多位欧洲央行官员都发表了支持欧洲央行继续加息和收紧货币政策的言论。

欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，只要潜在通胀没有明显见顶，就不应该停止加息。通胀可能在2023年第一季度见顶，并需要2年至3年时间才能回到目标水平。欧洲央行管委卡扎克斯表示，目前还无法确定终端利率水平。欧洲央行在12月可能加息50个或75个基点。12月的加息幅度取决于经济状况以及是否修改其他工具，并且没有必要在新年伊始就停下来，欧洲央行应该继续加息到明年。

欧洲央行管委克诺特则表示，欧洲央行可能在12月的下次政策会议上再次加息75个基点。欧洲央行明年将继续收紧其货币政策，以试图降低欧元区目前接近10%的通胀率。德国央行总裁暨欧洲央行管委纳格尔表示，为了应对顽固的通胀，欧洲央行必须表现得更加强硬。

从数据上看，当前欧元区面临的通胀上行压力高于美国，高企的通胀水平让欧洲央行感到担忧。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区10月调和消费者物价指数（HICP）初值同比增长10.7%，高于9月时的9.9%，欧元区通胀压力进一步上升，远远超过欧洲央行设定的2%的通胀目标。

欧元区经济放缓的担忧情绪，始终施压欧元
欧元区经济衰退预计将比市场预期更严重：尽管市场普遍预期明年欧元区GDP将保持不变，但凯投宏观预计，从本季度开始，欧元区GDP将连续三个季度萎缩，明年全年GDP将萎缩1.5%。同时，高盛分析师认为美国经济在未来12个月进入衰退的可能性为35%，因为通胀率远高于目标，美联储正在大举收紧政策；而且就美国国内政治和国际地缘政治局势而言，我们生活在一个异常不确定的世界。

不过，35%的衰退可能性远低于调查中60%-70%的预期。此外，德意志银行预测英国将不可避免地陷入衰退：随着全球经济增长放缓、信心恶化、通胀持续走高和利率上升进一步挤压可支配收入，英国经济几乎不可避免地将陷入衰退。我们继续预测明年经济将萎缩0.5%。但是，由于我们的预测没有考虑到占GDP 2%的财政整顿措施，因此经济增长偏向下行，特别是对于未来两年来说。

欧洲能源危机暂未结束，高企的能源价格冲击着欧元区的家庭和企业，市场对于欧元区经济将在今年冬季陷入衰退的预期进一步升温。结合欧洲央行官员近期的言论和表态，市场普遍预计，欧洲央行将在欧元区经济增长大幅放缓的情况下继续“鹰”派加息。拉加德警告称，欧元区有可能出现“温和衰退”，但经济衰退不足以遏制物价飙升。而当前欧洲的主要任务是稳定物价，必须采取所有可行手段去实现这一目标。即使欧元区经济衰退的可能性增加，欧洲央行也必须继续加息以抗击通胀。

欧洲央行10日公布的欧洲央行经济公报显示，欧元区经济活动将在未来几个季度大幅放缓，经济增长面临的不确定性较大。

经济公报显示称，预计欧元区未来几个季度经济活动将大幅放缓。增长恶化主要在于以下四个因素：首先，高通胀正在抑制整个经济的支出和生产，而天然气供应中断加剧了这些不利因素。其次，随着经济重新开放而出现的服务需求强劲反弹将在未来几个月失去动力。第三，全球需求疲软，加上许多主要经济体收紧货币政策以及贸易条件恶化，将意味着对欧元区经济的支持减少。第四，经济发展的不确定性居高不下，信心大幅下降。

经济公报表示，欧元区目前通胀前景的风险上行。短期内的主要风险是零售能源价格进一步上涨。从中期来看，如果能源和食品商品价格上涨，并更有力地传导到消费者价格，欧元区经济生产能力持续恶化，通胀预期高于欧洲央行目标或高于预期的工资涨幅，最后欧元区通胀或将高于预期。相比之下，能源成本的下降和需求的进一步减弱将降低价格压力。

公报还指出，由于宏观经济的不确定性和不利因素，欧洲股市波动性将继续加剧。在经济增长下行风险增加和货币政策持续正常化的情况下，欧洲央行预计，2022年第四季度对企业贷款和家庭购房贷款的信贷标准将继续收紧。

英镑兑美元本周震荡回升，受益于美元走软，但英国经济疲弱打压英镑长期前景

图：英镑兑美元日图走势

英国经济衰退的担忧情绪失踪施压英镑
在高通胀和高利率的重压之下，英国经济正在衰退的“严寒”中艰难前行。这种“寒意”已经体现在多个领域：除了英国全国产出低于疫情发生前的水平外，繁荣多年的英国房地产市场趋冷；由于工资远不及物价上涨，英国民众生活水平下滑；尽管英国政府设定了价格限制，但英国人平均能源账单是一年前的两倍，英国政府甚至在为今年冬天长达一周的停电可能性做“演习”。

越来越多的人认为英国经济已经陷入泥潭，近几个月来该国PMI持续回落，通胀压力下8-9月零售销售额分别下降，机构预测周五将揭晓的三季度英国GDP将萎缩0.5%，留给英国政府和央行的挑战正在愈发艰巨。道富EMEA宏观策略主管格拉夫(Tim Graf)表示，峰值利率可能接近4%至4.25%。“央行的信息显然是鸽派的，经济已经处于衰退之中，预计将持续到2023年，限制了利率大幅上调的必要性。接下来，重点将转移到秋季预算报告。”

在上周四英国央行11月利率会议上，英国央行表示，英国经济目前处于衰退当中，始于第三季度，将持续整个2023年。根据市场曲线，英国国内生产总值（GDP）将连降8个季度直至2024年中，萎缩幅度达到2.9%。即便经济前景不佳，但英国央行仍在当天选择加息75个基点，将政策利率从2.25%提高至3%。此次加息幅度刷新1989年来的最高纪录，利率升至14年来最高水平。毫无疑问，相对于经济衰退，英国央行显然更担忧高通胀这个大难题。

最新数据显示，10月英国经济活动出现近两年来最快的收缩，除了建筑商报告了自2020年5月以来的首次新订单下降，进一步表明经济衰退之外；10月标准普尔全球/Cips英国全行业采购经理人指数（PMI）从上月的49.4降至48.7，创下自2021年1月以来的最低水平，远低于表明多数企业报告出现收缩的50。英国瑞森会计师事务所（RSM UK）合伙人兼建筑业务全国主管凯利·布尔曼表示，随着利率大幅上升，建筑产出“可能会持续下降，因为项目变得更加昂贵，对供应链和分包造成进一步压力”。她预计，英国经济第三季度将下降0.5%，第四季度将出现类似幅度的收缩，原因是面对高通胀和不断上涨的抵押贷款账单，消费者减少了支出。

英国央行加息不停步
在本轮欧美加息浪潮中，英国央行早在去年底率先加息，但加息速度却落后于美联储和欧洲央行。目前，美联储已经多次激进加息，欧洲央行也选择一次性加息75个基点。在此背景之下，英国央行在11月也加息75个基点，表明抗击通胀决心，从而创下其33年来最大幅度加息。至此，英国利率从去年底的接近于零一路飙升至3%。

更让英国经济“寒意”加重的是，英国通胀仍旧居高不下。数据显示，英国9月通胀率高达10%，重回40年来最高水平。今年4月至7月，英国通胀水平接连刷新40年来最高纪录。7月份消费者物价指数（CPI）同比上涨10.1%，使英国成为本轮全球通胀中首个CPI涨幅破两位数的七国集团国家。虽然8月份英国CPI同比涨幅有所下降，但9月英国CPI再度走向高位。

在11月的利率会议上，英国央行预计，通胀将在今年第四季度达到11%左右的峰值，并到2025年降至零。英国央行强调称，中期通胀风险仍偏向上行。如果通胀压力持续，或需要更多加息，甚至可能是“强有力的”。新任英国首相苏纳克也表示：“解决通胀问题将是政策当前的工作重点。”

与此同时，加息的负面影响已经引发英国决策者的重点关注。在货币政策新闻发布会上，英国央行行长贝利表示，如果现在不采取有力行动，将来会更糟，但他强调称加息幅度将低于目前市场反应的水平，英国央行不应把银行利率提高过多，英国利率溢价已基本解除。“我们认为银行利率的涨幅低于金融市场目前所预计的。”贝利说，举例来说，这意味着新的固定抵押贷款利率不需要上涨了。他还表示，英国仍面临最大的通胀预期上行风险。

英国央行首席经济学家承认，在疫情期间执行QE是个错误，印钞导致英国通胀狂飙。英国央行首席经济学家Huw Pill周二在上议院经济事务委员会做证时表示，英国目前的高通胀主要是由欧洲天然气价格飙涨造成的。但其同时承认，英国央行疫情期间4500亿英镑的量化宽松政策也是助长通胀的重要因素：

相对于供应的破坏，需求的破坏受到过度的强调，这可能意味着对需求的支持高于应有的水平。Pill的表态意味着政策制定者第一次承认央行的货币政策可能助长了通胀危机。最新数据显示，英国9月CPI同比增幅达到惊人的10.1%，远高于央行2%的目标。